今年春節前後，玻璃（lí）生產企業庫存情況分化，高價格廠家高庫存、低價格廠家低庫存的狀態受到市場關注。近兩日市場迎來階段性補庫（kù）存，一方麵傳統消費淡季來臨，另一方麵貿易商出手搶貨，這或許是貿易（yì）商與玻璃廠家之間的一種博弈。在此背景下，玻璃生產利潤還能（néng）否增長，期貨升水格局還會持續嗎？  

今年玻璃生（shēng）產利潤恐將下滑  

去年玻璃企業打（dǎ）了一場“翻（fān）身仗”，銷（xiāo）售價（jià）漲量增、效益轉好，這與（yǔ）2015年下半年以來建材行業需求端改善密切相（xiàng）關。作為周期性商品，玻璃和房地（dì）產市場（chǎng）的關聯度日益增強。得益於房地產市場升溫，2016年玻璃現貨（huò）市場（chǎng）整體走勢超出預期，生產企業利潤明顯增加（jiā）。  

據了解，玻（bō）璃企（qǐ）業利潤增（zēng）長主要集中在去年第四季度以前，尤（yóu）其（qí）是7—9月，當時（shí）玻璃生產利潤（rùn）達到30%。  

“去年平板玻璃價格全年（nián）漲幅超過50%，一方（fāng）麵受到成本端推動，包括重油、煤炭以及純堿（jiǎn）在內（nèi）的原料價格大幅（fú）上揚，拉高玻璃生產（chǎn）成本；另一方（fāng）麵是房地產需求端的（de）拉（lā）動。”弘業期（qī）貨分析師張永鴿稱，玻璃行業消費需求季節性（xìng）比（bǐ）較強，通常下半年市場需求會好於上半年。  

就2016年的情況來看，房地產行（háng）業數據無論是新開工、銷（xiāo）售還是價格方麵都有不俗表現，需求增速遠超過玻璃產能的增速。上（shàng）下遊的共振下，玻璃價格提（tí）升成（chéng）為必然，市場利潤狀況也有明顯的（de）改善。但是去年第四季度，隨著煤和純堿價格的暴漲，玻（bō）璃（lí）的利潤被（bèi）蠶食（shí）殆盡。到了12月底，雖（suī）然玻璃價格是2016年全年高價，但玻璃廠家生產利潤已經（jīng）被壓縮到10%左右。  

“春節前後一般是玻璃現貨市場的（de）傳統淡季，下遊貿易（yì）商和加工企業放假（jiǎ）通常從春節前一周（zhōu）左右持續至元宵節，玻璃需求會有一段（duàn）‘真空期’，但玻璃生產不會（huì）中斷，這段（duàn）時期玻（bō）璃市場供需會明顯（xiǎn）失衡，庫（kù）存（cún）快速（sù）累（lèi）積。”中信期（qī）貨（huò）分析師張駿說。  

實際情況也確（què）實如（rú）此（cǐ），記者在調查中（zhōng）了解到，近半個月各地玻璃廠庫存（cún）驟增。“以沙河地區為例，玻璃廠家（jiā）庫存較節前普遍增加了60%。不過，由於春節（jiē）前貿易商庫存水平都很低，節後補庫會消化部分生（shēng）產（chǎn）企業庫存（cún）。”某市場人士（shì）稱，玻璃終端需求啟動仍較晚，市場真正好轉可能要（yào）到4月以後。  

在（zài）國泰（tài）君安期貨分析師張馳看來，從大趨勢來看，今年玻（bō）璃行業利潤會出現下滑，甚（shèn）至可能會虧損，供需兩方麵對玻璃行業都不太有利。“2016年玻璃實際產能（néng）增加近8%，去年第四季度多地出台房地產限貸限購（gòu）政策，房地產市場（chǎng）降溫（wēn）肯定會影響（xiǎng）玻璃需求。”他認為，與去（qù）年相比，2017年行（háng）業利潤會出現下降（jiàng）。  

“預計未來三個月玻（bō）璃企業利潤不會有大幅回落。一方（fāng）麵，去年第四季度純（chún）堿價格（gé）大幅抬升，雖然近期有回調跡象，但目前（qián）價格仍處於2010年（nián）以來的高位；另一方麵，春（chūn）節後玻（bō）璃終端需求將複蘇，有利（lì）於緩解玻璃企業（yè）庫存壓力，對現貨價格走勢也（yě）有所支撐。”張駿表示。  

玻璃廠家銷售策略分化  

期貨日報（bào）記者在調查中了解到，春節前玻璃小廠降價促銷或者采取保價措（cuò）施，貿易商和加工企業提貨積（jī）極性比較高。幾家大型玻（bō）璃企業挺（tǐng）價銷售，造成實際（jì）價格比其（qí）他廠（chǎng）家高出60元/噸左（zuǒ）右。因此，市場出（chū）現了高（gāo）價格廠家高庫存、低價格廠家低庫存的狀態。  

在（zài）生意社（shè）玻璃分析師張（zhāng）瓊看來，部分企業（yè）維持高價格可能有（yǒu）幾方麵原因：一是品牌定位，不打價格戰；二是迫於成（chéng）本壓力，無法促銷調價；三是出於穩定市（shì）場（chǎng）的（de）考慮。“如（rú）果為了降低庫存促銷，在下遊需求不明朗的情況下，市場行情反而更容易（yì）一瀉（xiè）千裏。”張瓊表示，部分廠家采用低價格策略則是考慮到成本較低，降價（jià）也可（kě）以（yǐ）保證盈利，或者（zhě）全年盈利目標基本完成，以加快出庫為主。  

“這也反映出了當前（qián）下遊拿貨的心態。原（yuán）片價格2016年出（chū）現近幾年（nián）大漲幅，下（xià）遊目前承受的壓（yā）力很大，因此傾向於拿低價產品。”張瓊說。  

談及玻璃廠家目前的銷售策略（luè），湖北武（wǔ）漢（hàn）長利有限公司玻璃期貨（huò）部負責人王成斌表示，北（běi）方地（dì）區玻璃產量大，但當地需求（qiú）量小，加之春節庫存積壓，多在春季推冬儲政策。“小廠產量小，定價靈活；大廠由於產量大，牽（qiān）一發而動（dòng）全身，價格政策更謹慎。”王成斌坦言，去年行業利潤可觀，大廠多采取穩價（jià）策略。但市場價格仍取決於春季真實需求，廠家（jiā）自身（shēn）庫存情況將決定產品價格走勢。  

前兩年（nián），春節期間貿易（yì）商存貨積極性（xìng）比較高，市場庫存基本上一半在貿易（yì）商和加（jiā）工企業手中，一半（bàn）在生產企業。這種情況下，生產企業（yè）的壓力不大，風險由廠家和（hé）下遊企業（yè）共擔（dān）。今年由（yóu）於（yú）市場價（jià）格偏高，貿易商整體存貨積極性不高（gāo），大型玻璃企業的高價格策略也延緩了貿易商的存（cún）貨進度。  

“就沙河地區而言，當（dāng）前玻璃生（shēng）產企業和下遊企（qǐ）業的（de）庫存比例約為（wéi）8：2，也就是說目前大部（bù）分風險由生產企業承擔。”上述市場人士表示，如果後（hòu）期銷售轉（zhuǎn）好，廠家盈利情（qíng）況可能（néng）好於去年和（hé）前年；但若（ruò）後期銷售情況不理想，可能引發產品降價，玻璃生產企業經營風險將加大。  

值得一提的是（shì），近幾（jǐ）日沙河地區玻璃庫存下降近10%，這還是在廠家限（xiàn）量銷售的情況下，市場再次出現排隊搶貨的火爆現象。昨日，沙河某玻璃廠庫相關負責（zé）人給記者發來一組圖片，一邊是在外排隊等候的車輛，一邊（biān）是幾乎空蕩（dàng）蕩（dàng）的倉庫。該（gāi）負責人直言，當（dāng）前貿易商庫存（cún）普遍較低，為了維持節（jiē）後正常經營，不得不（bú）批量補貨。  

對（duì）於（yú）當前貿（mào）易商的補（bǔ）庫存，業（yè）內人士認為（wéi）這實際上是（shì）和廠家博弈的過程。在業內人士看來（lái），春節前市場價格偏高（gāo），貿易商（shāng）存貨積極（jí）性不高（gāo），春節後隨著（zhe）加工企業陸續開（kāi）工，貿易商備貨（huò）速度有所加快。  

在（zài）采訪中記者發現，貿易商對（duì）於補貨的態度還是比較謹慎的。“去年下半年以來市場價格一直處於高位，加（jiā）工企業承接訂單有比較大的壓力，因此完成（chéng）一輪補庫存後，就會有（yǒu）一段停（tíng）滯。”沙河地區玻璃貿易商武某表示，隻有庫存實質性消耗後，才會形成新一輪的采購過程。  

在業內人士看來，當前玻璃市（shì）場的（de）風（fēng）險點主要在於對後期需求（qiú）的偏樂觀預期。玻璃（lí）生產企業春節前沒有大幅（fú）降價去庫存，一旦節後需求未如預期回暖，高庫存壓力（lì）或引發玻璃企業競相降價去庫存，進而導致現貨價格大幅下跌。  

期貨升水格局難持續  

自今年1月初出現反彈後，玻璃（lí）期貨價格近期再次走高，走勢強於現貨市場。  

“以沙河地區市場為例，2014年9月以（yǐ）來，期貨價格基本是長期貼水狀態，貼水（shuǐ）超過300元/噸。去年12月中旬，期價大幅拉漲後貼水狀態改變，曾出現短暫的升水格局。今年1月中旬，伴隨著建材（cái）係（xì）商品的反彈，玻璃期價再次出現升水局麵，升水現貨40元（yuán）/噸（dūn）以上。”張（zhāng）永鴿說。  

記者觀察到，玻璃期現結（jié）構逐（zhú）步轉向期貨升水格局，在此期間現貨價格走勢總體平穩，變化的主要是期貨價格。在張駿看來，玻璃期貨價格波動的原因有兩方麵，一方麵黑色係品種1月初開始止跌反彈，提振市場情緒，對玻璃走勢有一（yī）定的影響；另一方麵由於基本（běn）麵預期樂觀，尤其是成本支撐較為穩固，普遍（biàn）看好節後需（xū）求複蘇，市場做多動能較強。  

“實際上，自FG1609合約（yuē）開始，玻璃期貨（huò）升水就成（chéng）為常態，不過目前還沒有出現遠月（yuè）升水近月的格局。”張馳認為，近月升水主要是（shì）注冊（cè）倉單價格引（yǐn）發的。一般而言，注冊倉單價格都會在現貨價格基礎上加一定的倉儲（chǔ）費，期貨升（shēng）水在一定的（de）比例（lì）範圍內是合適的，但超出太多就有些不理性。  

“對多頭而言，升水接貨幾乎沒有任何意義，但廠家在臨近倉單注銷期（qī）時（shí）以高出市場價格（gé）10%左（zuǒ）右注冊倉單，幾乎是無風險套利。”在張馳看來，對（duì）非套保機構（gòu）而言，買現貨拋（pāo）期貨，獲（huò）取期貨升水的利差並不（bú）太便利，一般玻璃廠（chǎng）會把這部分升水加在倉單價格裏。但參與套保（bǎo）的廠家有（yǒu）可能在盤（pán）麵上已經做空套保，隻是沒有出倉單而已。  

從交易所注（zhù）冊倉單數量的變化來看，盡管存在無風險套利機會，但目前實體企業參與期現套利的並不（bú）多（duō）。對此，張駿解釋說，實體企（qǐ）業參與（yǔ）謹慎的原因主要是當前期貨升水幅度（100元/噸左（zuǒ）右（yòu））並（bìng）未達到高點，無風險套（tào）利空間不大。另外，5月份作為上半年的銷售旺（wàng）季，企業依然看好後市現貨價格走勢，企（qǐ）業可能還有基於經營思路（lù）和財務風險（xiǎn）等方（fāng）麵的考慮。  

當前玻（bō）璃期現結構（gòu）反映出市場對（duì）後期基本麵變化的預期，尤（yóu）其是需求的季節性複蘇。“未來1—2個（gè）月如果需求（qiú）回升，那麽後市1705合約升水（shuǐ）會逐步收窄，動（dòng）力來自於現貨價格的上漲。”張（zhāng）駿（jun4）稱。  

從現貨市（shì）場看，當前庫存僅是（shì）從生產（chǎn）企業轉（zhuǎn）移到貿易商或者加工企業，並沒（méi）有實質性的消耗（hào），短期看還（hái）是玻（bō）璃需求的淡季。這和鋼鐵、水泥不同，投資拉動對鋼鐵、水泥可以產（chǎn）生直接影響（xiǎng）。另外，一般（bān）情況下（xià）玻璃（lí）都是貼水交割，當前沙河地區現（xiàn）貨成交價（jià）格在（zài）1220元/噸左右，因此後期期（qī）貨價格回歸是大概率事件。  

在張馳看來，即使沒有現貨價格的下滑，玻璃期貨1705合約對現貨的升水幅度也（yě）會隨著時間的推移而縮窄。“期貨升水（shuǐ）本質是（shì）一種時間升水，後期房（fáng）地（dì）產市場轉冷對玻璃需求的影響傳導至現貨（huò）市場以後，有可能會引發期（qī）貨市場的悲（bēi）觀預期，或再度（dù）出現期貨（huò）貼水的格局。”張馳表示。